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点击查看大图- 出版时间：2005-4-1
- ISBN：7300064256
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编辑推荐
在过去的一个世纪里，西方发达国家的经济以惊人的速度向前发展，这其中凝聚着几代经济学家的智慧，闪耀着光芒。
经济学理论的渊源可以追溯到1776年亚当·斯密的《国富论》，当时的古典经济学家认为市场机制可以自发实现充分就业和经济增长的目标，主张国家应当尽量减少对经济生活的干预。
1929-1933年全球性的大危机彻底摧毁了古典经济学家“市场万能”的美梦。凯恩斯用“有效需求不足”的理论说明了资本主义国家的经济是不能自发实现平衡的，必须依靠国家的宏观调控才能克服失业与通货膨胀。
20世纪六七十年代资本主义世界普遍出现的“滞胀”现象打破了凯恩斯理论一统天下的局面，货币主义、理性预期学派、供给学派的兴起与相互之间的论战客观上促进了理论研究的纵深发展。
在现代经济运行过程中，政府活动范围大大扩大，原有的经济理论在诠释、分析和解决有关的经济现象和问题时越来越显得苍白无力。理论体系孕育着革命的风暴。
理论从来就是适应社会经济进步的需要而产生的，而最终又要服务于客观实践。近年来，西方经济的持续繁荣与经济理论的迅速发展及更新是密不可分的。于是，越来越多的中国学者，特别是年轻一代，开始探讨西方理论在我国的适用性，希望能够推动我国经济的进一步发展。《财经科学文库》就是这方面的勇敢尝试。文库试图将西方经济领域的前沿理论与我国的实践相结合，希望对我国学术界的研究方向与经济体制改革有一定的启示。
中国人民大学出版社
前 言
正如一部人类史就是一部战争史，金融史也可以解读为金融危机史。金融危机有多种表现形式，例如银行危机、外汇危机，资本市场的出现与发展，使得问题更加复杂。早期有著名的“郁金香泡沫”、“密西西比泡沫”；20世纪20年代的美国股市崩溃引发了深度经济萧条；80年代后期有日本、北欧、拉美、台湾泡沫；90年代以美国为代表的OECD各国出现了高科技泡沫。泡沫的载体主要是股票和房地产，从广义上看，任何一种可交易的代表未来预期收益的资产都有可能形成泡沫，整个经济活动本身如果过度扩张也可能呈现泡沫化特征。所有的泡沫都是在乐观情绪推动下形成的，也是在乐观情绪最高涨的时候崩溃的。资产价格“泡沫”大多对实际经济有不同程度的影响，有时甚至造成灾难性的损失。
中国在20世纪90年代初期在南方一些城市出现过明显的房地产泡沫，近年来在一些大城市再次出现类似的景象，至于整个实际经济活动是否“过热”涉及多方面的判断，不是本书研究的主题。从各国经济与金融发展的历史来看，股票市场泡沫、房地产泡沫乃至整个经济的泡沫现象，似乎不仅仅是一种“成长的烦恼”，即使已经非常成熟的经济，有时也未能幸免。
那么，什么是“泡沫经济”？如何界定“泡沫”？资产价格通过何种渠道影响实际经济活动？货币当局在感觉到泡沫出现的时候，是否需要干预、如何干预？不幸的是，我们对于这些问题并没有明确的答案。
在轰轰烈烈的互联网泡沫破灭之初的2001年我写了一篇论文，讨论资产价格与货币政策的关系。这是一篇略带探讨性质的综述文章，将已有的研究概括成“一个中心，两个基本点”，“一个中心”指的是资本市场由于自身的强大内在逻辑，从80年代以来，无论在发达国家还是在发展中国家都取得了长足的发展，极大地改变了现代金融体系的面貌；传统的货币政策目标是物价的稳定，已经不足以应付这一局面，要讨论货币政策新出现的挑战，必须考虑“两个基本点”，其一是资产价格与物价的关系，其二是资产价格在货币政策传导中的作用。
至于政策操作，则只能是“关注但不盯住”。最后指出，理解这一问题的关键在于分析货币－信用－资产之间的逻辑关系。大约从2002年开始，我决定对这些问题进行比较系统的思考，最好的办法大概是写一本所谓的“专著”。
研究这一题目的直接出发点是资产价格变化对货币政策的新挑战，但是稍微深入一点思考，货币政策的本意是为宏观经济运行提供一个稳定的环境，因此，研究的基础应该是宏观经济波动，以及作为波动极端表现的金融危机。目前主流宏观经济波动理论的共同特点是总供给与总需求分析，忽略了两者在结构方面的失衡。相反，奥地利学派强调资本在跨期资源配置中的特殊作用，认为信用扩张导致资源在生产与消费之间重新分配，一旦人为拉长的生产结构不能满足预期消费，就会形成经济收缩。这是一种值得重视的理论，也是一种不完整的理论，它没有深入分析信用扩张的原因，也没有具体分析信用扩张、收缩如何影响实际经济。
沿着这条思路，我试图将费雪的“债务—紧缩”理论和明斯基的“金融不稳定”理论嫁接到哈耶克的周期理论上，初步形成了“附加信用的结构性经济波动理论”。有了上述理论基础，再来分析资产价格变化对经济的影响。
在既有的金融经济学框架内，对资产价格波动的解释存在严重缺陷。如果假设信用规模既定，再假设理性投资者在套利均衡条件下进行投资，就会陷入“循环论证”的陷阱，得出所谓“理性泡沫”的结论，这样的理论既不能真正解释泡沫的成因，更无法分析泡沫对实际经济的影响。应该说阿伦与盖尔近期的研究在这一点上做出了关键性突破，他们强调借贷投资形成的风险转嫁机制是资产价格泡沫的核心。沿着这样的思路，我从大量的泡沫经济历史案例中总结出基本的“特征事实”，发现资产价格泡沫与信用扩张在所有的案例中都是高度正相关的。
目前，大多数研究是将资产价格与两个主要的宏观经济变量——消费与投资——建立起直接的联系，核心概念是“财富效用”与“托宾q”。围绕着这两个概念所做的实证工作大多是“简约式”（reducedform）计量研究，有输入，有输出，但是没有结构分析。如果我们能证明经济波动确实是信用变化推动的，资产价格对宏观经济的影响必然是借助信用中介发挥间接作用。接下来的问题是，既然“信用扩张”在资产价格的形成以及资产价格对实际经济影响的路径中起着关键作用，究竟什么是“信用”呢？目前的货币银行理论中，通常并不严格区分“信用”与“货币”，笼统称为“货币信用”或“信用货币”。
众所周知，货币理论是一个存在严重分歧、缺乏坚实基础的研究领域。为此，本书从货币的三个核心功能角度出发，比较分析了三种主要货币流派，即重视交易媒介功能的古典学派、重视价值储藏的凯恩斯学派和重视计价工具的“新货币学派”。这三个学派割裂了货币的内在功能，更没有解释货币与信用的关系。在此基础上，尝试建立一个新的分析框架，基本结论是：货币与信用是不同的范畴，货币代表了过去的价值，而信用则是在货币价值的基础上，通过借贷活动对既有资源的跨期配置，因此，信用代表的是未来不确定的价值。信用扩张一方面缓解了经济增长过程中的“融资约束”，另一方面，也可能造成生产与消费的失衡，形成经济波动。信用的这种内在不确定性需要借助各种金融资产分散风险，与此同时，资本市场的发展也可能进一步增加信用波动的幅度。
总之，通过上述研究，得出的基本结论如下：
第一， 随着资本市场的发展，货币政策出现了一对新的矛盾，即物价稳定与金融体系稳定之间存在着内在冲突。
第二， 应该放弃总量分析的波动理论，建立新的“附加信用的结构性经济波动”分析框架。
第三， 从理论上看，货币是中性的，而信用是非中性的，金融资产是通过对信用的影响间接影响实际经济的；从实践上看，货币政策应从传统的注重货币数量与利率，逐步过渡到对信用规模及其潜在风险的控制上。
我相信上述分析思路不但是有新意的，而且是未来值得继续研究的正确方向。毫无疑问，这些看法还有很多不完善的地方，大多停留在抽象讨论层面上，缺乏严格的数理模型，更没有经过实证检验。聊以自慰的是，研究过程本来就是一个充满遗憾的工作，在我们试图理解一个困惑的同时，会遇到更多、更大的困惑。以后需要进一步讨论的问题还很多，例如：
如何将结构性波动模型与信贷扩张理论结合为一个严格的数理模型？
在不同的金融体制下，资产价格对实际经济的影响路径、影响程度是否存在差别？
为什么日本的泡沫崩溃后经济遭受严重挫折，而美国IT泡沫崩溃后，经济在短期衰退后，能够迅速恢复过来？
美国1987年10月的股市暴跌前因后果是否可以纳入本书中总结的分析框架中？IT期间，资产价格的持续上升与信用之间的互动关系如何？发达的衍生品市场是否可以减弱资产价格与信用扩张之间的联系？
中国的资本市场近年来处于持续低迷的状态，然而金融体系内部始终存在过剩的流动性，这种流动性如果不在股票价格上反映出来，会不会以其他形式表现出来（例如房地产价格，例如某些行业在乐观预期下过度扩张）？整个宏观经济会不会出现类似“德隆”公司这样的情形？
在中国“国家兜底”的制度安排下，即使出现资产价格的暴跌，表现形式是不是金融危机？
会不会转化成慢性金融危机，造成整个金融体系的低效率？或者说，显性的危机与隐性的低效率之间如何进行福利比较？
中国的资本市场如果从股票市场角度看，这几年已经没有“泡沫”了，有的是漫漫“熊市”，在这种情形下，研究“泡沫”并不是好的时机；中国虽然是一个号称重视历史的大国，但是在集体乐观主义情绪下，缺少真正的“反思”精神，我们对全民族长达10年之久的灾难认真讨论了吗？SARS之后成立了独立调查小组吗？我们的各项制度在这种反思中得到改善了吗？反观其他国家，无论日本还是美国，无论金融管理当局还是学术界，对泡沫的研究方兴未艾，“痛定思痛，痛何如哉？”这是两种不同的研究态度。
需要说明的是，本书并不直接讨论目前中国经济是否存在泡沫这样一个现实的问题，只是试图根据历史经验寻找资产价格波动的一般规律、泡沫产生的条件、影响实际经济的途径以及相应的宏观政策措施。从历史上看，频繁出现的资产价格泡沫绝不仅仅是经济发展过程中经验不足造成的“成长的烦恼”，而且深深植根于人类的本性。对资产价格波动的研究不会改变这一事实，更不能保证将来不再出现类似的泡沫，但是，理论研究至少可以使我们在泡沫可能出现之际或者真正来临之前保持一个相对清醒的认识。
内容简介
本书由中国人民大学“十五规划”、“211工程”、“金融政策与金融管理”项目资助。
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作者介绍
目录介绍
1.1 问题的提出
1.2 研究对象界定
1.3 基本结构与主要内容
1.4 研究方法
1.5 几句题外话:本书研究的适用性与背景
第二章 经济波动:结构与信用
2.1 经济周期与经济波动
2.2 对经济波动的解释:主流理论
2.3 经济周期的结构性解释:维克塞尔与哈耶克
2.4 费雪:“债务一紧缩理论”
2.5 结语
第三章 金融危机与资产价格波动
3.1 金融危机:事实与成本
3.2 金融危机理论
3.3 金融危机与资产价格波动
3.4 结语
第四章 泡沫经济:历史案例与“特征事实”
4.1 泡沫的典型案例概述
4.2 早期的泡沫:郁金香·密西西北·南海
4.3 美国1929年股市崩溃与大萧条
4.4 日本20世纪80年代末期的泡沫经济
4.5 瑞典案例
4.6 台湾地区80年代的股市泡沫
4.7 结语:“典型事实”与描述性模型
第五章 资产价格泡沫与信用扩张
5.1 传统泡沫理论的困境
5.2 信贷扩张与资产价格泡沫
5.3 传统货币理论的困境
5.4 传统货币理论分析
5.5 从货币到信用
5.6 一个新的分析框架:货币—信用—金融资产
5.7 结语
第六章 资产价格与宏观经济
6.1 导言
6.2 资本市场与消费
6.3 资产价格与投资
6.4 结语
第七章 资产价格与货币政策
7.1 泡沫中的中央银行:干预还是不干预？
7.2 货币政策的目标冲突：物价稳定与金融体系稳定
7.3 资产价格与货币政策传导
7.4 政策含义
7.5 结语
参考文献
后记
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